欢迎访问大发棋牌APP|官网下载

11选5定位玩法

日期:2019-10-05 13:44:05 | 作者: admin

    

  【中泰一周微视】宏观/策略/金工/钢铁/建材/煤炭/地产/医药/食品饮料/农业/轻工/军工

  来源:中泰证券研究所

  宏观

  梁中华、吴嘉璐(研究助理):票房回升靠《哪吒》——中泰宏观周度观察-20190810

  1、下游:大中城市商品房成交量下降,汽车走弱,票房短期提振,需求整体低迷。大中城市商品房成交量下滑,土地成交面积继续走弱。乘用车7月同比增速大幅下滑10.3%,车市持续低迷。电影票房增速大幅回升,《哪吒》是主要贡献,单部电影占当周电影市场总票房收入的65.7%。

  2、中游:发电耗煤与高炉开工率维持低位,生产端依旧偏弱。发电集团日均耗煤环比下降9.22%,和去年同期相比则回落11.95%。全国高炉开工率较前一周小幅上升至69.48%,但仍处于低位,生产端未有显著回升。发电耗煤同比增速及高炉开工率的低位运行反映生产端依旧偏弱。

  3、上游:原油和动力煤价格下跌,有色价格涨跌互现。上游价格受供给扰动较多,受美联储降息和谈判陷入僵局影响,国际原油价格近期大幅下跌,且地缘政治风险事件不断,全球原油供给仍面临诸多不确定因素,未来原油价格或延续震荡格局。本周动力煤价格环比下跌,电厂煤炭去库存。有色价格和库存涨跌互现。

  4、物价:猪肉和蔬菜涨价,而水果价格继续回落,工业品价格延续走弱。食品方面,猪肉价格继续上涨,主要是来自供给方面的扰动;受天气影响,蔬菜价格也在上涨,而水果价格继续回落。非食品方面,商品类价格多数下跌。工业品价格中,成品油价格下调,钢煤价格继续走弱,水泥和化工品多数下跌,工业品价格整体下行压力仍然较大。

  5、流动性:央行未开展公开市场操作,银行间利率有所回落。本周央行未开展公开市场操作,公开市场零投放零回笼。为提高银行永续债的流动性,央行开展了50亿元的央行票据互换(CBS)操作。银行间利率有所回落,R001、DR001、R007、DR007均呈现回落。

  风险提示:经济下行,政策变动。 

  策略

  陈龙、卫辛(研究助理):融资融券政策放松-20190811

  细则更改了最主要的三条:(1)取消了最低维持担保比例不得低于130%的限制;(2)证券公司可以认可其他证券等资产作为补充担保物;(3)标的扩容至1600只。

  本次扩容力度明显增大,从此前的950只,一次性扩大至1600只,大幅高于历次扩容水平。从新增标的占总市值的比重看,本次两融标的主要是在创业板,新增两融标的明显大于历史上的水平。

  行业分类下,基础化工和电子元器件行业新增两融标的A股总市值占比最高,分别为3.07%和3.04%。房地产、医药、通信和计算机行业新增标的A股总市值占比也均超过2%。

  值得说明的是,虽然不再统一规定最低维持担保比例,但并不意味着取消最低维持担保比例。细则的修改为证券公司更好的提供了内部的风险管理,对资信较好、担保品流动性高的客户可以适当降低最低担保比例,反之亦然。此外,扩大融资融券的标的范围,这为交易提升了灵活性。

  市场展望:展望8月,大的宏观环境没有太多变化,无论是PMI数据还是其他高频宏观指标,都显示经济基本面维持窄幅震荡的局面,较资本市场的振幅更小,所以相较波动较小的基本面数据而言,8月市场可能仍将是风险偏好主导的格局。二季度相对一季度而言,市场环境的核心变化主要有两点,一个是信用政策收紧,政治局会议没提六稳、货币政策表述转变,降低了市场对刺激力度的预期,背后有三个原因:一是Q1天量社融投放;二是经济错觉;三是政策意愿。而最新的政治局会议重提六稳、保持流动性合理充裕等内容,暗示下半年政策对冲调节的力度会增强,整体偏正面。第二个变化是贸易问题,最新的结果表明这仍将是一个曲折的过程,符合市场预期,决定8月市场风险偏好的主要驱动因素可能来自内部。外部来看,全球开启降息周期,5月至今至少7个主要国家的央行采取了降息政策,全球经济正在步入中国去年的状态“宽货币紧信用”,这有利于提升人民币资产的估值,但中长期来看,全球宽松格局对于新兴市场的权益影响,仍将取决于美元走势。

  8月配置思路上,主要关注三个方向,第一,8月下旬中报密集发布期,收入端发生积极变化的行业可能主要集中在科技股,华为产业链依然有上涨动能,短期风格或仍将偏向成长,重点关注半导体和消费电子行业的数据;第二,如果宏观环境短期重回“宽货币紧信用”的状态,建议关注高股息品种,尤其是中字头央企,央企分红可能是减税降费的重要资金来源;第三,8月MSCI会进一步提升A股纳入因子,对于前期滞涨,估值偏低的蓝筹而言,仍然偏利多,重点关注券商、银行和基建类蓝筹股。主题方面,建议关注上海自贸区新片区、国企改革等。

  风险提示:经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆,同时与美国贸易谈判,都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。 

  金融工程

  唐军、张晗(研究助理):情绪择时周报(190811):情绪维持低位,本周看震荡

  情绪综合得分市场情绪综合得分从上期32分略升至34分,其中公募基金仓位连续三周下降,北上资金延续净流出,但产业资本大规模减持现象有所改善,衍生品和价量指标变化幅度较小。整体来看市场情绪变化不大,仍处于偏弱区间。各维度得分如下:公募基金指标根据我们的模型估算,公募基金整体仓位从前期80.1%下降至78.4%,连续三周下降,处于过去一年的较低位置,说明部分机构投资者对接下来市场趋于谨慎。衍生品指标当前IF、IC、IH期货均处于小幅贴水状态,环比基本持平。50ETF期权隐含波动率为22.1较前期有所上升,整体来看本期衍生品指标变化不大。产业资本&外资变化截止目前,过去30日产业资本净减持21亿,环比改善明显,处于过去一年79.6%分位水平。北上资金过去5个交易日净流出55亿,处于过去一年中16.8%分位水平。其他指标两融余额当前为8965亿,环比下降126亿,处于过去一年61.2%分位水平。从筹码浮盈来看,万德全A指数的浮盈从-4.2%下降至-7.3%,沪深300为1.5%,中证500从-6.6%下降至-9.7%。目前60日线以上股票占比为15%,120日线以上股票占比20%。从几个量价指标看市场赚钱效应有所下降。 风险提示:市场系统性风险,监管政策超预期变动,外部环境超预期变化

  钢铁

  笃慧、曹云:利润对产量调节机制受阻-20190811

  投资策略:本周上证综合指数下跌3.25%,钢铁板块下跌4.64%。今年淡季冶炼利润明显回落,与利润对产量调节机制受阻有关。往年淡季来临时,钢铁需求回落,通过利润收缩调节钢产量,处于边际成本段的电炉会率先减产,如此供需再平衡,社会库存在淡季也不会出现过度累积。今年的问题是,上半年铁矿石大幅上涨后,部分高成本高炉取代电炉成为行业边际成本,利润收缩时先出现亏损的是这部分高炉,而高炉停复产成本高,对亏损忍耐度相对较高,导致利润对产量调节机制短暂受阻,于是冶炼利润进一步收缩以促使行业供需达到再平衡,同时社会库存出现过度累积。未来行业基本面如果能出现以下变化,可以缓解目前困局:一是吨钢利润幅度亏损扩大至高炉承受能力以上导致其减产;二是铁矿价格相对于废钢明显走弱,使电炉重回行业边际成本;三是需求环比改善;四是环保限产力度加大。由于利润对产量调节机制短暂失效,当前冶炼利润有过度压缩的嫌疑,7、8月可能是钢厂盈利的阶段性底部。结合持续走弱的钢铁股价看,市场悲观预期已经反映的较为充分,如果现在就是冶炼利润的阶段性底部,则钢铁股存在绝对收益机会,但因为盈利向上弹性未现,预计要获得相对收益难度较大。

  风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加 。

  建材

  孙颖、祝仲宽(研究助理):回调现配置机会,重点关注广东水泥需求回补-20190811

  1)水泥:广东需求修复和西北地区水泥弹性值得关注。开年以来货币环境相对宽松,尤其是财政发力明显;专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航。西北区域受基础设施建设和政府投资影响较大,陕西、新疆、甘肃1-6月水泥产量同比均增长明显,且固定资产投资、房地产新开工等均有明显增长。我们认为区域内的水泥企业(天山股份、祁连山、西部水泥)将受益于需求端回暖带来的弹性。广东地区1-6月水泥产量呈现2.4%左右的下滑,核心原因是上半年雨水天气较多(我们粗略统计比去年上半年多30天左右),但是整体需求刚性仍然较强(固定资产投资10.7%,房地产投资13.3%,均超过全国平均水平),且近期降幅开始收窄;从这一点看,我们认为广东区域的需求下半年是有可能超预期释放的。而广东水泥行业定价较为市场化,因而上半年水泥价格表现疲软,一旦下半年需求出现回暖,价格是具备上涨动力的;区域内龙头企业(塔牌集团,华润水泥)盈利端的预期差值得关注。长期仍然关注价值和现金流。长期来看分红能力和资产价值仍然是核心,海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,虽然以年的时间维度看,后续价格和盈利有回归均值可能,但是资产端的安全边际已经逐渐明晰,我们仍然建议看长做长。近期库存低位运行,7月底沿江地区熟料开始提前回涨,今年水泥淡季基本平稳度过,我们认为这体现了当前龙头企业较强的产能控制力,有利于提振对于下半年南方地区水泥企业盈利稳定性的预期。

  2)下半年品牌建材仍然需求总量有韧性,亮点在龙头的结构性增长。在三四线去化率预期走低、但在手土地仍然较多的背景下,上半年房企对新开工环节仍然倾斜了较多资源;但是我们也不断提到,大量需要竣工交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为明显的支撑,同时也可以期待下半年是否会加速释放;尤其是对to B品种(三棵树、帝欧家居、东方雨虹、亚士创能等企业),在近年房企持续提升集中度的情况的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。

  To C或 To 小B品种伟星新材、北新建材主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张,是能为企业带来较大边际增量的,伟星的咖乐防水、北新的龙骨业务都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入To B端也是公司维持竞争力的合理选择。(相关业务贡献盈利可能需要较长时间,更建议预期低点进行配置)

  3)玻璃与玻纤是否能看找到资产端安全边际和较好的配置时点?玻璃随着前期点火企业的产能冲击基本被消化,且企业产销率恢复不错,价格已经阶段性企稳,旗滨集团承诺较高分红比率(当前预期股息率水平约为7%-8%),我们认为资产的安全边际是较高的,可以积极配置。玻纤板块中,中材科技由于玻纤业务有结构性的成本优化抵御了前期价格的下滑,上半年整体盈利稳定;且风电叶片高景气促使公司整体业绩高速增长,目前时点看估值不贵,增长确定性较高。中国巨石由于业务相对单一,上半年受到景气度影响盈利有所下滑,但是公司仍然在持续构筑成本和布局优势,如果下半年行业景气持续承压,是能寻找到较好的左侧配置时机的。

  投资建议:

  新常态下仍建议采用“逆周期”思路进行周期品投资:由于企业资产负债表修复较好,且龙头企业的行业地位不断增强,我们认为对于龙头企业而言资产端的价值评估相对较为明晰;且随着A股资金属性和结构的变化,周期龙头企业反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿。当前时点,淡季渐近且6月经济数据延续平淡,外部压力预期有所缓解但并未有实质性进展,市场波动较大,周期建材板块估值普遍较低;而外部压力之下货币、信用环境很难明显收紧,后续的需求可能仍然具有极强韧性;同时水泥等供给端控制仍然较严格,产品价格仍有可能淡季不淡;后周期龙头企业由于行业仍然分散,在地产投资尚未走弱的情况下持续攫取市场份额,提升集中度。因而在早周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。我们依旧维持年初“结构性”三条主线;往往在市场情绪生变的环境下,较多资产是能找到中长期维度上更好的风险补偿的,配置具备较高安全边际;同时阶段性博弈经济持续走弱过程中的托底预期:

  1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能,旧经济不会被弃之敝屣。短期看地产投资强度韧性仍未回落,信用拓宽、基建适度发力对冲,行业整体供给端控制较好,“淡季不淡”。水泥行业盈利韧性仍强,区域建设品种受益(天山股份 祁连山 冀东水泥 西部水泥 塔牌集团等);资产负债表修复较好的龙头价值属性继续提升(海螺水泥 华新水泥 塔牌集团)。

  2、高期房销售为竣工环节需求总量提供韧性;且中期看,大多数品牌建材的市场容量天花板较高,行业格局仍然在快速集中,中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。建议关注后周期相关品种(东方雨虹 北新建材 旗滨集团 三棵树 伟星新材等)。

  3、成长板块中,玻纤的供给压力有望在3季度后逐步缓解,价格逐渐磨底,龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好,将受益国产替代大趋势(中材科技 菲利华 中国巨石)

  风险提示:房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险,玻纤价格下滑超预期。 

  煤炭

  李俊松、王瀚(研究助理):核心资产防御性凸显,继续关注山西国改-20190810

  核心观点:上周,煤炭板块下跌5.1%,沪深300指数下跌3.0%,煤炭板块表现弱于大盘。动力煤:产地方面,目前各主产区煤矿生产相对稳定,供给端较为平稳。港口方面,本周六大电厂日耗出现下滑,后续强降雨天气及副热带高压东退导致的气温下降可能进一步影响下游日耗。考虑到目前电厂库存仍处在高位,后续动力煤价格仍存在进一步下降空间。焦煤:目前下游焦化厂开工率暂稳,对于焦煤需求好转。随着钢厂逐渐复产叠加焦化厂低库存策略,焦炭价格短期预计偏强势,可能传导到上游焦煤价格,焦煤价格短期稳中看涨。焦炭:供给侧,焦企开工较为稳定,目前在山西长治地区焦企限产力度较大,部分企业在5成左右,影响较为明显。需求侧,近期唐山钢厂陆续复产,需求增加。考虑到主产地焦企多保持偏低或无库存状态而钢厂存在一定补库需求,短期焦炭价格预计偏强势,有小幅探涨可能。投资策略:核心资产防御性凸显,继续关注山西国改。本周沪深300环比下跌3.04pct,主要受到国际贸易因素再起波澜及其导致的人民币汇率破7所造成的市场恐慌情绪影响。从当前时点看,在不确定性因素仍可能出现反复并造成市场持续震荡的背景下,我们认为业绩稳健&高股息率核心资产的防御性凸显。此外,在历经两年多时间的摸底和准备后,我们认为山西煤炭企业集团混改(资产注入或整体上市)有望进入加速阶段,建议持续关注。主要推荐行业龙头&核心资产:陕西煤业、中国神华,有望受益于山西国改标的:潞安环能、西山煤电,高弹性标的建议关注:兖州煤业、恒源煤电,同时焦煤股建议关注:淮北矿业,焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技,以及煤炭供应链标的瑞茂通。

  风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。 

  地产

  倪一琛:地产信托规模缩减,海外发债成本上升-20190810

  一手房:成交环比增速-5.14%,同比增速2.81%(按面积)本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积462.08万方,环比增速-5.14%,同比增速2.81%。其中,一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为-21.22%,0.37%,-6.76%;同比增速分别为-1.62%,18.03%,-15.27%。二手房:成交环比增速-10.50%,同比增速5.06%(按面积)本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积129.34万方,环比增速-10.50%,同比增速5.06%。其中,一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为-11.86%,-7.93%,-18.24%;同比增速分别为-12.20%,14.10%,10.93%。库存:可售面积环比增速1.10%(按面积)本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计5213.85万方,环比增速1.10%,去化周期29.95周。其中,一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-1.11%,4.56%,-0.94%。一线、二线、三线去化周期分别为38.60周,22.49周,29.74周。10个重点城市推盘分析(数据来源:中指)根据中指监测数据,(7月29日至8月4日)重点城市共开盘44个项目,合计推出房源8486套,其中一线城市开盘1079套,占比13%;开盘项目平均去化率达到59%,其中一线平均去化率为38%,二线城市平均去化率为71%。投资建议:本周,我们高频跟踪的40大中城市一手房成交环比增速-5.14%,同比增速2.81%,二手房成交环比增速-10.50%,同比增速5.06%;重点城市去化率为59%,基本与上周持平。本周政策方面,央行在2019年下半年工作电视会议上强调房住不炒并持续加强房地产资金管控;银保监会决定在32个城市开展银行房地产业务专项检查工作,“严厉查处各种将资金通过挪用、转道等方式流入房地产行业的违法违规行为”。从统计数据上来看,7月份成立的房地产信托数量环比减少39.4%,募资规模环比减少32.3%。与此同时,房企2019年海外发债规模已达到384.47亿美元,创同期历史新高,融资利率从2016年的6.03%飙升至近8.6%。地方政策上来看,上海自贸区临港新片区方案发布,将促进产城融合发展,并调整购房限制,外地单身满3年社保可买房;杭州、无锡房贷收紧,利率进行了上调。我们判断在“稳房价、稳地价、稳预期”指导下,行业行政调控大幅变化可能性较小,下半年依然以一城一策微调为主,让房价、地价保持在小区间内波动;融资方面随着美联储降息,下半年国内整体流动性大概率保持充裕,不排除进一步宽松的可能,但地产行业大概率继续接受窗口指导,融资难、融资贵的局面难以大幅改善。在下半年政策维稳、融资管控依然从紧的背景下,行业格局分化加剧,集中度将继续上升,优质龙头房企强者恒强。从部分已披露的一线房企半年业绩快报超预期看,行业格局分化加剧进一步得到验证:上半年优质房企竣工结转大幅高于市场平均表现,在当前政策、融资边际收紧背景下,6月以来行业信用利差扩大,进一步利好头部房企,全年业绩大概率超预期。同时,我们预计行业销售大概率在三季度二次探底,结合历次周期看,基本面探底的板块估值低点通常对应着不错的买点,而且目前板块估值处低位,仓位也较低。此外,本轮周期调控或长期维持一城一策,市场整体波动降低,行业增速放缓,让地产股整体股息率不断提升的同时,也带来由量转质的思考,投资机会需从追求beta变为寻找alpha。建议持续关注基本面优良的高分红、高信用行业龙头:万科、 保利、华夏幸福,及致力于降杠杆、提分红、优化内控、业绩进入释放期的成长一线:融创中国、旭辉控股集团。风险提示:三四线销售下行压力继续加大;流动性持续收紧。 

  医药

  江琦、赵磊:独立医学实验室行业出清,看好两大龙头公司-20190811

  本周观点:

  看好独立医学实验室行业出清,龙头回暖,行业正向发展趋势,重点推荐迪安诊断、金域医学。1、独立医学实验室行业景气度高。我国独立医学实验室正处于快速发展阶段,2018年行业市场规模140亿,外包率约5%,而国外外包率基本均在35%以上,市场潜在空间巨大;2、行业竞争格局逐步稳定,小实验室陆续出清。过去几年行业竞争加剧,扣率持续下降,使得实验室盈亏平衡周期普遍延长到3年以上,经营难度提升,小实验室逐渐难以为继,行业进入出清阶段,目前扣率下降趋势已逐步缓和,整体竞争格局逐步呈现双寡头格局;3、行业龙头企业均完成全国布局,进入净利率提高阶段。国内独立医学实验室龙头企业金域医学、迪安诊断已顺利完成全国布局,凭借较强的综合检验能力和品牌力,新实验室有望逐步上量并形成规模效应,持续减亏进入盈利阶段,带来利润率的持续提升,两家目前实验室平均净利率水平在6-7%,成熟实验室通常在10-15%,提升空间较大。

  攻守兼备、业绩稳健,长期看好行业发展。行业变革期的大背景下,秩序、运行规则、格局都在变化中重塑。我们认为,医药板块基本面长期稳健,需求刚性且增长、支付能力逐步提升,机会孕育在变化中,长期看好板块,兼具防御和科技创新特征。未来三年医疗行业改革进入深水区,药品支付结构升级、质量监管提升、内生研发积累强化等将带来龙头企业的市场份额进一步提升。具备研发创新转型、产品质量结构升级、消费升级等属性的行业公司有望走出来,且这些个股往往短中期均经营良好、业绩表现突出。近期健友股份、安图生物等公司2019年半年度业绩也从侧面一定程度验证这一点。建议把握行业长期趋势,精选优质标的,短期关注中报业绩有望表现良好的个股如恒瑞医药、爱尔眼科、泰格医药、欧普康视、天宇股份等;长期重点推荐创新药产业链、医疗服务、消费升级等高景气板块。

  展望未来三年,研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势,精选优质标的。(1)研发创新:创新药依然是最确定的大趋势,研发创新是药品行业的未来,国家从审评到支付多维度支持创新药发展,建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移,国内创新需求大增,中国创新药服务外包迎来爆发,建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。(2)消费升级:医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域,受益于消费升级趋势,优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等。(3)制造升级:仿制药企业受带量采购等政策影响,估值会受到压制;但是短期业绩普遍受影响不大,而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头,部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。(4)其余优质细分龙头,如迈瑞医疗、安图生物等。

  一周市场动态:对2019年年初到目前的医药板块进行分析,医药板块收益率17.4%,同期沪深300收益率20.7%,医药板块跑输沪深300约3.3%。本周医药生物行业下跌1.41%,沪深300下跌3.04%,医药板块跑赢沪深300约1.63%,处于28个一级子行业第2位。本周除医药商业以外其余子板块均下跌,其中中药子板块跌幅最大,为3.69%。以2019年盈利预测估值来计算,目前医药板块估值25.87倍PE,全部A股(扣除金融板块)市盈率大约为14.97倍PE,医药板块相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为73%。以TTM估值法计算,目前医药板块估值27倍PE,低于历史平均水平(37倍PE),相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为45%。

  风险提示:政策扰动、药品质量问题。 

  食品饮料

  范劲松、龚小乐:茅台直营及五粮液中报预告的利好有望引领行业继续前行-20190811

  本周事件比较多,茅台直营方案的落地带来的惊喜,结合我们近期参观中国高档酒业展览会的见闻,对安琪酵母、保健品线上的调研以及五粮液 、伊利、青岛啤酒等公司的动态追踪。我们认为高档酒引领白酒板块不断成长,三季度有望继续保持较好的增长;食品行业龙头不断强化自己的竞争力以确保中长期的成长,主要表现为:伊利出台股权激励以保中长期增长,青岛啤酒推动组织变革红利逐现,安琪酵母董事长虽更换但不改双百目标、积极推动产能搬迁与扩建。

  贵州茅台:直营之路,曲折中带有惊喜。本周茅台回复了交易所监管工作函,2019年公司遵循不超过2018年末净资产金额5%的标准(56亿元),继续向茅台集团销售本公司产品,若按2018年茅台酒均价测算,56亿元对应供应量约2776吨,剔除2018年报中的茅台集团电商和机场等关联交易约25亿元,集团营销公司配额约1537吨,符合我们预期,明显好于市场预期。根据公告显示,公司重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权,将其投放到自营、团购等符合本公司营销战略布局的渠道和方式,我们预计茅台销售公司自营和团购等渠道供应量在4500吨左右,测算全年茅台酒均价有望提升5.7%。此外,公司计划在中秋、国庆前夕,向市场集中投放7400吨茅台酒,我们认为这里面将会包含一部分自营和团购渠道供应量,此举一方面可以增厚业绩,另一方面也可以适度平抑价格过快上涨势头,对龙头茅台健康持续发展具备重要意义。结合7月以来发货量以及去年三季度发货量,我们预计三季度茅台发货量有望实现15%以上增长,对应收入增速有望达20%以上。长期来看,渠道价差终将回归正常水平,我们建议以更长远视角来看待公司投资机会,持续重点推荐。

  五粮液:不负众望,继续高歌猛进。本周五粮液发布中报业绩预告, 19Q2公司收入同比增长27.08%,略快于全年规划的25%目标,净利润同比增长32.07%,利润增速不负众望,我们认为高端酒增速快于系列酒,产品结构进一步上移,下半年系列酒三家合并后有望发力。同时,第八代普五上市均价提升带动毛利率上移,盈利能力进一步增强。从价格情况来看,目前八代普五主流一批价保持在959元,8月10日起一批价将上行至1006元,零售价将从1199元提升至1399元,终端实际接受度有待进一步观察,但维持实际成交价千元以上预期。从北京地区反馈情况来看,目前市场对于第八代接受度良好,消费者需求旺盛,终端进货意愿足,当前第七代和第八代库存水平均较低,部分甚至存在缺货现象,且七代存量的消化殆尽也进一步推升了其价格体系。目前淡季公司以市场维护为主,通过控量、整治渠道窜货等方式力保价格体系提升,为中秋旺季放量做好充分准备。五粮液是今年边际改善最为明显的公司,普五换装升级、系列酒三家合而为一、建立数字化营销体系等等,都体现出公司灵活的机制和管理层敢作敢为的干练的作风。随着控盘分利模式的稳步实施,我们认为下半年普五提价有望在渠道端逐步落地,持续重点推荐。

  中酒展见闻:高端为王,次高端突围,酱酒热凸显。本周我们参加2019第三届中酒展,主要见闻如下:

  1)关注度冷热不均:从展馆布局来看,茅台、五粮液人气最为火爆,展馆内参观与品鉴络绎不绝,反映高端酒仍然最受关注;本届与往届最大不同在于酱酒展馆显著增多,郎酒、国台、金沙等展馆人气升温明显,反映酱酒热潮受到市场追捧。

  2)强者恒强:行业正在消费升级的带动下迈入结构性繁荣阶段,一方面寡头效应日益明显,另一方面次高端迎来机遇,区域强势品牌有望崛起。

  3)酱酒热:酱香有望成为中国白酒品质升级的最后一战,一方面在于2018年酱酒规模达1200亿,预计未来达到2000亿,另一方面在于酱酒发展速度比行业平均快两到三倍。但酱酒产能仅为60万吨,因此未来仍将呈现供不应求状态,也决定了酱香酒企未来将以聚焦小众、定位中高端、走品质化营销为主。

  4)小酒市场依旧存有空间:目前小瓶酒市场规模约200亿,未来两三年有望达到500亿元,面对这一市场,酒企应从颜值、品质、场景、内容、营销等方面做好创新,而容量小和度数低则是年轻群体对小酒的主要诉求。

  乳业:伊利出台股权激励,龙头买赠继续加大。本周伊利 股份公告2019年限制性股票激励计划草案,授予激励对象公司限制性股票总计1.83亿股,占总股本3.00%。一次性授予,价格为15.46元/股,覆盖474人包含高管和公司核心业务骨干,分五期解除限售,解锁条件为以2018年净利润为基数设定2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%,设定2019-2023年度净资产收益率为15%,我们测算扣非利润5年复合增速8.2%,草案略低于市场预期;长期看,目前公司市占率稳步提升,收入预计保持双位数增长。成本端预计未来2年原奶价格均会上涨,买赠近期加大,长期预计趋向稳定,产品结构升级持续;考虑公司品牌加持和渠道不断开拓精细,预计除了部分刚性销售费用外,整体销售费用率稳健,考虑未来股权激励分摊预计带来一定管理费用的压力。我们认为短期利空风险基本释放完毕,预期在较低位置,股权激励目标稳健增长,长期投资价值凸显,继续推荐。

  保健品:汤臣倍健7月数据改善,预计三季度业绩环比改善。1)根据阿里系数据,预计7月公司淘宝+天猫收入增速恢复至20%,显著回暖。7月保健品行业销售额增速9.4%,环比下降主因6月有618大促;7月汤臣倍健销售额增速20.1%,环比提升明显,主因公司积极调整电商政策增速回暖。2)根据我们渠道调研了解,7月药店收入增速预计在双位数增长,环比提升明显。分产品看,我们预计主品牌收入占比约70%,预计个位数增长;健力多收入占比25%,预计40-50%的增长;7月益生菌终端活动增多,动销+品牌宣传稳步推进,反馈较好。我们认为药店渠道收入略有提速,一是前期库存自然消化,二是终端动销活动增加驱动,如健康大讲堂、夺宝奇兵销售竞赛等活动销售拉动明显。我们认为二季度医保政策收严、电商平台政策影响、渠道库存略高等已预期充分反应,展望三季度,我们预计电商增速恢复在20%以上,药店受政策影响边际递减,终端活动增多有效提升药店渠道收入增长,预计三季度业绩环比改善。

  青岛啤酒:二季度结构升级加速,公司组织变革深化。根据青岛市工业和信息化局,2019H1青岛啤酒销量增长3.6%,高于行业2.8个pct,其中高端产品共实现销量105万千升,同比增长达10%。公司整体呈现出利润增长高于收入增长,收入增长高于销量增长的趋势。2019Q2公司整体销量增长约1%,其中高端产品增长接近10%。对比2019Q1高端比整体销量增速快3.9个pct,2019Q2结构升级加速。近期公司还公告聘任姜宗祥(47岁)为公司副总裁兼供应链总裁,徐楠(51岁)为公司副总裁兼制造总裁、总酿酒师,王少波(51岁)为公司副总裁,管理团队进一步壮大且年轻化。公司新设供应链中心,由原营销中心物流管理总部及原制造中心采购管理总部组成,有望全面提升供应链运行效率。同时成立了健康饮品事业总部,并于7月底推出王子海藻苏打水,有望享受行业快速增长红利。

  天味食品:火锅底料增速回暖,渠道开拓初见成效。2019Q2公司营业收入增长39%,归母净利润增长52%,收入与利润增长均超预期。单二季度火锅底料收入增长33%,环比一季度6%的增长加速明显,主要受益于经销商增长渠道开拓;川菜调料收入增长48%,维持了50%左右的高速增长。2019Q2公司经销商数量环比一季度末净增加85家至882家,其中华北、华中、华东均新增约20家经销商。分地区看,2019Q2华中、华南、华东收入占比环比提升3.5、2.8、1.7个pct,外阜市场开拓效果初现。截止2019年6月,公司销售网络覆盖约32万个零售终端、5.96万个商超卖场和4.2万家餐饮连锁单店,对比2018年底的约30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和4.1万家餐饮连锁单店进一步增长。根据公司半年报及下半年将进一步加大品牌宣传和市场推广力度的情况,我们认为公司全年收入增速有望超过21%的财务预算目标,同时下半年销售费用投放力度将继续加大。

  安琪酵母:董事长更换不改双百目标,积极推动产能搬迁与扩建。近期我们参加了安琪酵母临时股东大会,新董事长熊总正式就职。公司仍维持2021年双百目标,新董事长信心充足。(1)分业务单元看,公司烘焙面食收入占比40-50%,增长15%左右;YE食品和发酵占比约15%,增长18-20%;保健品、酿酒、植物营养占比15%左右,增长约25-28%。公司积极布局营养健康业务,产品开发创新立足于酵母特色,主销婴童渠道。(2)产能方面,伊犁工厂由于环保限产因素,去年下半年产能受限,今年上半年产能利用率有所恢复,但对利润仍有一定压制。公司计划搬迁伊犁工厂根本性解决环保问题,有望在2年内完成搬迁工作。俄罗斯二期扩建工程在国资委审批中,作为公司国际化战略中的重要项目,有望加快推进。(3)公司长期发展以效益为先,追求高质量发展,进一步加强费用率控制。(4)新的员工持股和激励方向不变,新董事长由大股东推荐,与国资委层面的交流有望更加顺畅。

  8月组合:组合跑赢大盘。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液(-2.23%)、口子窖(-3.43%)、青岛啤酒(-0.45%)、伊利 股份(-12.18%)、绝味食品(-1.45%),组合收益率为-3.95%。同期上证综指下跌-5.38%,组合领先上证综指1.43%。

  投资策略:行业结构性机会依旧明显,即使经济增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验,消费都是经济增长的绝 对主力,中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入,食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵,我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

  风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 

  农林牧渔

  陈奇、唐翌(研究助理):对养猪股业绩的思考-20190811

  前期思考中,我们提到过养猪股的投资周期包含三个阶段:产能去化——价格上涨——业绩兑现。其中,在产能去化和价格上涨驱动阶段侧重板块性机会。而在业绩兑现的阶段则应该关注个股行情,我们认为当前养猪股的投资已经进入业绩兑现阶段,业绩兑现核心在于“量”和“价”的平衡,比如2017年的牧原,虽然猪价在下行,但是公司成长性依然能够弥补价格下滑对业绩的影响。

  本周养猪股持续走弱,我们认为是市场对于当前出栏量担忧的集中反映。本文对猪价、出栏量两个因素对业绩的影响进行了敏感性分析,按照当前猪价涨幅(本周猪价超22元/公斤,按照产能去化情况,预计猪价持续走强趋势将持续至2020年下半年),判断2020年均价大概率在22元/公斤,即使公司出栏量受疫情影响略低预期,对应当前股价水平仍有上涨空间,因此我们认为当前养猪股不必悲观!

  猪价-出栏量对业绩的敏感性分析

  2019年上半年全国销售均价在14元/公斤水平,当前猪价上涨至22元/公斤以上。受疫情影响以来,行业产能从2018年4季度开始下滑至今,按照母猪至商品猪10个月的传导期,意味着到明年三季度前,猪价大概率持续走强,因此判断2020年生猪均价突破22元/公斤概率较高。乐观预期今明两年均价能够达到18元/公斤和26元/公斤;出栏量方面,悲观预期出栏量仅为假设值的75%,从测算结果看,如果2020年均价超过22元/公斤,即使在出栏量最悲观的情况下,2020年业绩对应10倍PE,当前股价仍旧有上涨空间。

  养猪股的两点思考

  猪价上涨保障业绩和股价的安全边际。当前股价走低反映了市场对于业绩的集中担忧,担忧的核心在于出栏量。实际上,公司的业绩是由价格和出栏量两方面因素决定,并且价格变动对业绩的影响更显著,因此忽视价格超预期上涨叠加对出栏量的过度担忧会使得短期股价出现超跌的问题。从长逻辑看,按照目前猪价上涨的速度,判断明年猪价超22元/公斤的概率非常大(2018年四季度至今行业产能持续下滑,按照母猪至商品猪10个月的传导期,意味着从当前到明年二季度猪价大概率持续走强,当前猪价已经突破22元/公斤)即使出栏量完成度在75%的水平,下半年及2020年养猪股业绩对应当前股价仍旧处于合理区间,而出栏量如果有更好的表现,那么股价将有更大的空间。因此,我们认为没有必要因为短期的超跌过分担忧,当前猪价上涨幅度已经能够为业绩和股价提供可靠的安全边际。

  关注上市公司复产及产能变化情况。股价大跌时,市场对于月度出栏量、疫苗及资金层面的变动关注度非常高,实际上,好股票从来都是公司自身水平过硬,在行业低谷能够积蓄能量,行业景气时赚取超额收益。从行业产能情况看,猪价在未来很长的时间内都能够维持较高水平(从历史水平看,单头盈利400元/头已经是非常好的盈利水平,目前均价下,头均盈利在800元/头左右),这也就意味着,高猪价确保公司的安全边际。这个阶段,企业只要能够抓住机遇,提前实现产能和出栏量的恢复和增长,就能够实现超额收益,因此目前阶段上市公司的“内功修炼”情况更值得关注。 

  风险提示:农业政策落地不达预期;猪价、鸡价走势不达预期。

  轻工

  徐稚涵、郭美鑫(研究助理):详解suzano中报,后市浆价仍存压力-20190811

  本周核心组合:中顺洁柔、太阳纸业、欧派家居、帝欧家居、顾家家居

  详解Suzano中报:后市浆价仍存压力。Suzano(金鱼)与Fibria(鹦鹉)合并后成为全球第一大商品阔叶浆生产商,占全球商品阔叶浆总供给量的30%。Suzano的经营状况及为应对市场变化所作出的战略选择对全球木浆市场价格走势存在重要影响。根据公司生产计划,计算下半年木浆预计生产461万吨,略高于上半年水平,同时由于公司EBITDA依然处于较好水平,我们判断公司并无意愿执行限产保价计划。Suzano所处的拉美地区森林资源丰富,现金成本大幅低于全球其他地区,通过坚持不减产的策略在浆价下跌趋势下实现份额提升是可以选择的战略手段。公司的现金成本和盈利状况足以支持这一战略选择。因此我们认为,浆价下行并无成本支撑逻辑,同时需求端目前尚未见好转迹象,难以支持浆价实现有力反弹。

  造纸板块:我们认为今年一季度吨盈低位导致市场对造纸板块19年的悲观预期提前释放。当下时点,我们认为文化纸有望迎来业绩拐点。1)企业主动补库存的意愿在增强。以铜版纸为例,一季度末行业库存水平降至近三年低点,反应了大家对于价格的悲观预期。但近两个月以来市场重新进入加库存状态,表明市场对于纸价见底的预期在增强。2)目前成品文化纸价格已经企稳,而上游木浆价格较年初显著下跌,导致企业吨盈水平明显回升。目前双胶纸,白卡纸的吨盈水平基本持平于去年同期,铜版纸吨盈优于去年同期水平。我们认为,文化纸行业二季度业绩有望超预期,若后续库存企稳,伴随造纸传统旺季降临,企业盈利能力有望持续回升。推荐成本控制能力优于同行的文化纸龙头【太阳纸业】。生活用纸板块:当前港口库存依然处于高位,全球木浆出货量显著放缓且需求端并无重大改善。阔叶浆后市仍存在补跌机会,生活用纸企业成本压力有望继续释放。推荐生活用纸确定性较高的龙头标的中顺洁柔。

  定制+成品板块:看好下半年家居行情,建议把握左侧布局点,关注整装红利释放&精装房受益标的。1,整装渠道红利释放标的。我们测算二手和存量房翻新市场带来的家居流量规模是未来5年增速最高的细分市场,中长期整装业务合作壁垒将加深龙头企业护城河,体现其成长性。建议关注全品类+客单价提升+整装渠道红利标的【欧派家居】【尚品宅配】。目前家居核心标的较高点已出现一定回落,业绩真空期建议提前左侧布局,长期看,一线品牌龙头有望凭借相对优质的渠道资源和品牌力形成范围经济差异,业绩持续增长同时促进行业格局优化。2,受益精装房渗透率提标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低,逐步从一二线向三四线推广,景气度具备持续性。市场格局上买方集中奠定高门槛,家居企业成本优势是核心。2019年交付订单以2017年新房为主,对应竣工周期小高峰,建议关注客户优势+规模效应提升的【帝欧家居】。

  软体板块:短期出口承压,中长期促行业格局优化,估值形成安全垫。中长期,外部冲击利好行业产能出清,具备海外产能的头部企业优势明显,下半年成本红利有望对冲部分影响。建议关注市值历史底部,估值提供高安全边际,内销增速环比改善,管理架构调整逐步形成合力的【顾家家居】。

  包装板块:推荐箱板瓦楞龙头合兴包装。纸包装是包装行业最大的子行业,行业规模约3000亿元。当前行业格局极为分散,对标发达国家,市场率具备提升空间。从产业链附加值看,无论从行业天花板还是市占率基数上,我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式,能够快速提升龙头扩张的速度,降低扩张成本。传统业务上,公司全国化的产能布局大幅提升了大客户服务粘性。从行业盈利能力看,当前上游造纸业周期红利下行,有望为包装行业带来业绩改善机会。

  消费升级:推荐文具行业龙头晨光文具。公司下游消费端偏刚性需求,受基本面受宏观经济和外部冲击较小,为公司提供了更好的稳定性。近年公司C端呈现量价齐升势头,为业绩和现金流提供了较高的确定性。B端对公业务拥有万亿市场,政府集采阳光化保障了科力普中长期收入与净利率的持续提升潜质。

  新型烟草:静待国内电子烟政策落地。2019年,新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上,5月1日FDA正式批准IQOS在美国销售,有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上,中烟对新型烟草的政策有望于今年落地,产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好。建议关注劲嘉股份、盈趣科技。

  风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。 

  军工

  李俊松、李聪(研究助理):行业景气度持续向上,逆周期属性有望凸显-20190811

  本周观点:行业景气度持续向上,逆周期属性有望凸显。本周(08.05-08.11)上证综指下降3.25%,申万国防军工指数下降3.82%,低于上证综指0.57个百分点,位列国防军工位列申万28个一级行业中的第9名。航天方面,“龙江二号”月球轨道超长波天文观测微卫星,按计划在月球背面预定区域受控撞月。该项目的成功实施,标志着“龙江二号”成为世界首颗独立完成地月转移、近月制动、环月飞行的微卫星,也由此探索了一种低成本深空探测的新模式。“龙江二号”搭载了2台科学载荷:由中国科学院国家空间科学中心研制的超长波探测仪和沙特阿拉伯阿卜杜勒阿齐兹国王科技城研制的月球小型光学成像探测仪。航空方面,中航复材调研贵飞深化合作。中航复材将引领复合材料高端技术研发,促进复合材料应用,创新经营模式,实现产业跨越发展,这与贵飞打造“世界一流无人机基地”战略不谋而合。贵飞无人机生产制造能力在行业中走在前列,在无人机多型号系列化发展中,双方希望深化合作,争取打造成为行业内新的合作典范,实现复材从研发到工程化应用再到批产的成果转化,实现双方互利共赢。船舶方面,沪东中华造船(集团)有限公司开发所主办专家讲坛,聚焦液化天然气(LNG)产业链,结合“一带一路”倡议中的极地资源开发前景,详细讲解了极地冰级Arc7 LNG船的研发实践,以及船级社相关规范要求,受到各专业人员好评。核电方面,由中国核动力研究设计院自主研发设计、具有完整自主知识产权的华龙一号福清6号机组反应堆堆内构件吊装正式启动。此次吊装顺利完成是中核华龙福清6号机组顺利安装的一大重要节点,标志着我国核电建设正在稳步、顺利地推进当中。行业层面,19年军费增长保持稳定,军改影响进一步消除,军工行业“前三后二”的交付规律叠加新一代主战装备的列装,促使19年行业景气度持续向上。国内经济下行压力较大,军工板块逆周期属性有望凸显,投资价值进一步显现。19年行业的基本面将持续好转,其中建议重点关注航空、航天和信息化板块。航空板块:军品受益新一代武器装备列装,重点关注直升机、战斗机、运输机等“20系列”主战飞机的列装;民品受益国产替代,C919有望打开万亿市场。航天板块:导弹、宇航需求猛增+商用航天空间广阔,订单开始进入快速释放期;同时建议关注两大航天集团后续资产运作进展。国防信息化板块:前几年受军改影响订单受到冲击较大,随着军改影响逐渐消除,叠加自主可控与高端升级的多重利好,或将迎来补偿式采购,重点关注雷达、军用连接器等领域。地面兵装板块:结构优化,升级加速,主战坦克老旧车型存量较大,更新替换或将提速;轮式战车是机动作战主力装备,有望成为采购重点。(1)成长层面:军费增速触底反弹、军改影响逐步消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例,叠加海空新装备列装提速,驱动军工行业订单集中释放,为军工企业业绩提升带来较大弹性。成长类标的建议专注近期即将放量的主机厂标的和基本面扎实的优质配套企业。(2)改革层面:过去两年军工改革处在规划、试点阶段,随着改革进入纵深,19年有望在资产证券化、军工混改和军民融合等方面取得突破,改革红利的逐步释放将充分助力行业发展,建议重点关注电科、航天、船舶等板块的投资机会。改革类标的建议关注有一定的基本面支撑且有改革预期的标的。

  推荐标的:建议重点关注主机厂龙头标的中直股份、中航沈飞、中航飞机,同时建议关注业绩稳定释放的优质配套厂标的航天电器、中航光电、振华科技、中航机电,改革线关注四创电子、中航电子、国睿科技、航天电子等。

  风险提示:行业估值过高;军费增长不及预期;武器装备列装进展不及预期;院所改制、军民融合政策落地进展不及预期。 

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

责任编辑:陈志杰